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公司估值要领:相对估值法与绝对估值法

公司估值法:相对估值法和绝对估值法

公司估值方法是上市公司基本面分析的重要工具。在“基本面决定价值,价值决定价格”的基本逻辑下,比较理论股价与公司估值法得出的市场价格的差异,以此来指导投资者的具体投资行为。

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公司估值方法主要分为两类,一类是相对估值法,其特点是采用乘数法,如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一种是绝对估值法,其特点是采用复杂贴现法,如现金流贴现法和期权定价法。

广州股票配资值与“五朵金花”的相对估计

相对估价法因其易于理解和计算而被广泛使用。但实际上,每种相对估值方法都有其适用范围,并不适用于所有类型的上市公司。目前,各种相对估值被误用、滥用和变浅。下面是最常用的PE方法的一个例子。

一般认为,市盈率越低,公司的投资价值越大。所以P/E值低的时候介入,高的时候抛出,更符合投资逻辑。但实际上,由于2004年底“五朵金花”的市盈率较低,公司具有投资价值,目前介入的投资者损失惨重是必然的。相反,“反市盈率”法操作的投资者平均收益相当丰厚,即在2001年底市盈率较高时介入“五朵金花”的投资者,在2004年底市盈率较低前被抛出。那么,原因是什么呢?其实很简单,因为PE法不适用于“五朵金花”等行业周期性较强的上市公司。

另一方面,大多数投资者只关心PE值本身的变化和与历史值的比较,所以PE估值法的逻辑严重浅薄。逻辑上,在PE估值法下,绝对合理的股价P=EPSP/E;股价由每股收益和合理市盈率的乘积决定。在其他条件不变的情况下,每股收益的估计增长率越高,合理市盈率值越高,绝对合理股价就会上升,出现;高每股收益的成长股享有高合理市盈率,而低合理市盈率的成长股享有高合理市盈率,因此,当每股收益的实际增长率低于预期(被乘数变小)时,合理市盈率值下降(乘数变小),乘数效应下的双重打击较小,股价出现大幅下跌,反之亦然。当公司的实际增长率高于或低于预期,而出现股价大幅上涨或下跌时,投资者通常会大喊“上涨(下跌)得让人无法理解”或“没涨(跌)那么多”。实际上,PE估值法的乘数效应只是在起作用,这并不奇怪。

冗余绝对估值法

绝对估值法(折现法)几乎与相对估值法同时引入中国,但一直处于边缘化的尴尬境地。绝对估值法一直被认为“理论完善,但实用性不好”,主要是因为:(1)与中国上市公司相关的基础数据相对匮乏,难以获得准确的模型参数。不可靠的数据进入模型后,得到不合理的结果,进而对绝对估值模型本身的信心产生动摇和怀疑;(2)中国上市公司流通股比例不到股本,总量的1/3,这与发达国家估值模型中全流通的基本假设不符。

但从2004年开始,绝对估值法的边际地位有了很大的提升,主要是因为工业类的上游产业,尤其是能源和原材料,具有极强的周期性。2004年5月以来的宏观调控使“自上而下的-”研究方法(宏观经济分析-行业景气判断-领先公司利润预测)在下降;上升最初的周期性繁荣时期得到广泛应用

特别是2005年以来,我国股权分置问题逐步得到解决。股权分置问题解决后,采用绝对估值法对未来全流通背景下中国上市公司价值的可靠性上升进行估计,进一步提升了投资者尤其是机构投资者的关注。

在绝对估值法中,DDM模型是最基本的模型,目前最主流的DCF方法也借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上,当公司的自由现金流用于分红时,DCF模型和DDM模型没有本质区别。但实际上,无论是在股息率低的中国还是在股息率高的美国,股息都不能等同于公司的自由现金流,原因有四:(1)稳定性要求,公司不确定未来是否能够支付高额股息;(2)未来需要继续投资,公司预计未来可能发生的资本支出,并储备现金以消除融资的不便和高成本;(3)国外累进性较高的税收因素、资本利得税或个人所得税;(4)信号特征,市场普遍存在“公司分红上升,且前景可看高;下降红利表明公司前景黯淡。我国上市公司分红比例不高,分红比例和数量不稳定,短期内难以改善状况。DDM模式在国内基本不适用。

目前广泛使用的DCF估值法提供了一个严谨的分析框架,系统地考虑影响公司价值的每一个因素,最终评估公司的投资价值。DCF估值法和DDM的本质区别在于,DCF估值法是用自由现金流替代股利。公司的自由现金流是由美国学者Lababort提出的。基本概念是公司产生的现金,满足再投资需求后剩余,不影响公司的可持续发展,可由公司的资本提供者(即包括股东和债权人在内的各种利益主张者)分配。

硬币双面法比较合适

笔者认为相对估值法和绝对估值法是一枚硬币的两面,不存在孰优孰劣的问题。不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司。对于不同的公司,要具体问题具体分析,谨慎选择不同的估值方法。多种相对估值方法和至少一种绝对估值模型(主要是DCF)相结合可能会取得更好的效果。比如公路上市公司注重稳定性,首选DCF法,EV/EBITDA;是第二选择;生物医药和网络软件开发类上市公司注重成长性,首选PEG法,其次是P/B和EV/EBITDA;房地产和商业、酒店业的上市公司应注意资产(房地产等)账面价值与实际价值之间的差异可能给公司带来的或有利益。),并应采用RNAV法与PE法相结合的方法;除了关注,资源的产出,上市公司还应根据关注矿产资源的拥有情况,采用期权定价-斯科尔斯)模型

在下降,周期性行业(股票市场的主体)蓬勃发展的背景下,投资者应该加强对绝对估值方法的理解。通过相对法和绝对法的结合,投资者在分析公司基本面时,应考虑公司目前的财务状况、产品结构和业务结构以及行业未来的发展和公司的战略,了解公司未来的持续价值,从而形成对公司的全面了解,做出更加理性的投资判断。

(编辑:股票配资第一网络)

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